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尤夫股份新股定价报告:差别化之盾何以抵挡PET变动之矛

时间:10-05-21 00:00    来源:渤海证券

核心观点:

涤纶工业长丝全球第七,全国第三生产商 浙江尤夫高新纤维股份有限公司是一家专业从事涤纶工业丝生产和研发的高新技术企业,具备年产两大系列高性能涤纶工业丝5 万吨/年,以及纤维级高粘切片8万吨/年的产能,是涤纶工业长丝全球第七大、国内第三大生产商。

差异化改变收入与盈利结构

从毛利润构成来看,2007年普通丝占57.2%,差异化、功能丝占42.9%,但随着差异化、功能丝产能的逐年释放,预计到2012年,差异化功能丝占比将达到62.6%,普通丝仅占10.1%,公司的盈利增长可期。

PET占生产成本高, 盈利对PET采购单价极其敏感

从2007-2009年的数据看,PET分别占生产成本的比重为79.11%、81.36%、82.31%,从PET采购价格对公司毛利及净利的敏感性来看也是极其敏感的,2007-2009年,PET采购价格对公司毛利的敏感系数分别为-3.79、-3.00、-3.38,对公司净利的敏感系数分别为-6.27、-3.77、-5.22。

差别化之盾何以抵挡PET变动之矛

公司差异化产品的扩产不仅提升公司的总体毛利 率水平,同时使得公司向下游的定价权增强,在PET波动幅度较小的情况下,公司差异化之盾将比较坚固,但一旦从格大幅波动,采购时点出现问题,在如此敏感系数之下,何以抵挡?这恐怕是对公司业绩影响的命门。

业绩预测

根据我们的测算,公司10-12年的EPS分别为0.51元、0.85元和0.90元。

定价分析

鉴于公司未来增长可期,按25X-35X估值,申购区间为12.75-17.85元。建议申购。