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尤夫股份:差别化长缨在手,新产能更上层楼

时间:10-11-11 00:00    来源:中信建投证券

涤纶工业丝新秀,受益产品提价

公司以涤纶工业长丝为核心产品,两年内规模从全国第5跻身三强,拥有5万吨涤纶工业长丝产能。公司自主研发拒海水型、活化型、阻燃型等差别化产品,并逐步进入轮胎帘子布等高速发展的新兴领域,过去9年实现复合增长率26.04%。募投项目4万吨差别化工业长丝,超募资金用于建设7000吨浸胶硬软线绳项目和12万吨基于熔体直纺技术的差别化工业长丝,步入发展快车道。10月份以来,涤纶工业丝价格上涨15%左右,PET价格仅上涨约7%,相关企业盈利空间加大。

差别化和成本领先:涤纶工业长丝的两个发展方向

涤纶工业长丝处于产能从欧美向亚洲转移的大趋势中,目前我国相关产业已初具规模。低端产品需求饱和端倪初现,不断开发新的差别化产品并进入细分领域是领先企业持续发展的必然需求;另一方面,差别化道路同样存在天花板,通过获取资源、升级技术等方式降低成本仍是企业长期竞争力的关键所在。我们认为,短期内差别化是企业竞争利器,但2-3年后,高端供需缺口缓解,涤纶工业长丝行业也将逐步具有一定周期性,差别化和成本领先战略将成为同等重要的发展方向。

高端化发展,产业链延伸,新产业拉动:前程可期

公司募投及超募项目顺利投产后,产品差别化率将从目前的32.8%提高到84%,在差别化和高端化领域优势更加明显;浸胶线绳、轮胎帘子布等产品拓展下游,对毛利率提升可期;熔体直纺工艺相当于上游延伸,每吨可降低综合成本700元左右,并屏蔽PET价格波动风险;“十二五”规划中,产业用纺织品将作为重点发展对象,城镇和交通建设、海洋工程等领域也会对公司产品产生强大拉动。公司发展规划合理,目标市场广阔,前景可期。

与海利得的比较:后来者,更积极

公司与海利得(002206)主营业务基本相同,公司作为后来者,在寻求技术突破方面更加积极主动。我们认为海利得发展相对成熟和稳健,市场认同度由来已久,尤夫股份则有更高的成长性,在产品差别化程度上也略胜一筹。在涤纶工业长丝领域是一个相对积极的投资标的。

步步为营,快速发展,给予“买入”评级

我们认为,公司募投项目逐渐稳定并做大主业、超募资金项目一方面向下游进一步延伸产业链,另一方面不断实现技术突破、产品升级,未来三年将获得不低于40%的复合增长率。11年将是公司产能集中投产期,预计每季度都会有在建产能投放。我们预计公司10、11和12年每股收益分别为0.36、1.07和1.53元,给予11年23-24倍PE,目标价24.8-25.7元,给予“买入”评级。目前海利得已经率先实现估值修复,公司面临估值修复行情。